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野村日本央行大宽松会怎样影响国内外市场

发布时间:2019-10-13 06:31:02 编辑:笔名

  野村:日本央行大宽松会怎样影响国内外市场

  日本央行4月4日宣布提前实行开放式QE,每月购买7万亿日元资产,购买资产类别拓宽为所有期限日本国债、ETF与REIT,直至达到2%的通胀目标。

  日本投行野村控股分析认为,日本央行影响市场有多种渠道,但并不会带来线性影响,也不可能轻易预测:

  1、投资组合再平衡渠道。对日本国债目前的持有者来说,这是传输机制之中最直接、最无意识的组成部分。

  2、风险偏好渠道。日本央行的政策改变和安倍经济的影响扩大已经使风险偏好出现极大变化。这并非直接受到日本央行相关资金流的影响,但有相关性。它影响日本国内外投资者的行为。即使日本家庭并未持有日本国债市场的大量直接风险,影响家庭也很重要。

  野村预计,到2014年底,日本央行的日本国债持仓比例将由目前的12%增至约20%。

  以下可见日本国债持仓现状。

  除日本央行持仓外,剩余的日本国债大部分由银行、保险公司和养老基金持有。

  对于保险公司,野村预计他们将加快投资国外资产。超长期日本国债的收益率将进一步下跌,但保险公司普遍能够承担部分风险。他们大多会用外汇风险对冲,可能不会超过安倍经济此前带来的增幅。

  对于目前持有日本国债比例10%的养老基金,野村认为,他们可能倒不会加快持有国外投资,他们的国外投资组合将继续平仓。

  他们投资国外资产通常属于被动投资,只是为了让实际组合与参照组合的差别不要太大。

  日元升值时,养老基金会购买国外资产,日元贬值时就会抛售国外资产。

  野村根据国外股票与债券基准指数数据分析认为,如果业绩不佳,日本的养老基金就会抛售国外资产。

  日本银行业目前持有37.5%的日本国债。对于银行,野村认为,因为存款过多,银行会投资以日本国债为主的证券。

  银行投资与否主要取决于存贷款对日本央行政策的反应。

  即使银行的国外债券投资规模很大,也不能确定银行是否会响应日本央行的决策。

  野村认为,外汇方面的影响有限。在投资欧美债券时,银行会以本币,即美元或欧元融资。

  实际上,历史数据显示,日本银行购买国外债券与外汇之间的关联性相当低。

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  全球范围看,投资组合再平衡渠道可能没有大家认为的那么激进。日本央行的QE规模比美联储小,保险公司与养老基金购买10年期以上日本国债的速度会更慢。

  考虑到这些局限,野村预计:

  1、法国债券可能迎来资本流入。法国债券市场规模大,有流动性,有这类情形下资本流入的历史。2012年1月以来,日本买家购买法国债券约500亿欧元.而在2011年,日本投资者还在撤出法国债市,资本流出50亿欧元。

  2、总体来看,长端收益率曲线可能过于趋平。投资者可能预计,日本保险公司和养老基金会因日本央行影响而大规模购买长期国债。这并不意味着他们会这么做。

  保险公司持有的长期日本国债可能只有发行规模的36%。在投资国外债券时,这类企业传统上不会承担那么多的利率风险。最大的这类企业持有10年期以上长期国外债券比例仅为45%,而持有同期本国国债比例为76%。

  对于日本国债曲线大幅趋平,长端国外债券受到的影响可能更大。但应该预计到,日本保险公司投资组合中的国外债券应该是10年期以下债券。

  因此,现在还不清楚,核心国债曲线长端是否如已经观察到的那样趋平。

  3、西班牙与意大利不可能出现大规模资本流入。

  以往的事实也在证明这样的推测。2012年1月,法国资本流入500亿欧元,意大利与西班牙有少量资本流出。即使在欧洲央行宣布将推出OMT以后,这样的资本流入也毫无意义。

  4、可能出现购买澳元债券的交易,但对冲比例会更低。

  5、新兴市场可能整体受益。日本的机构投资者与散户会更大规模地购买新兴市场债券。可能会集中于有流动性的大市场,所以对冲比例可能较低。墨西哥与波兰是不错的投资选择,巴西与南非也是。

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  对于日本国内投资者的反应,野村认为国内看多情绪浓厚,市场情绪普遍好转。

  3月最后一周,散户购买投资信托基金Toshi规模达到3210亿日元,为至少2008年以来单周最高纪录。

  迄今为止,Toshi基金投资国内资产比例回升幅度比投资国外资产更显着。

  国内股市比国外资产吸引了更多的散户资金。以目前的日元水平,Toshi的国外资产投资平仓更有利,这也使国内Toshi出现强劲的资本净流入。

  全球收益率降低可能是国外资产投资规模不及日本国内资产的关键原因。

  但日本散户持有Toshi的一个最大理由是每月收入会更高。

  今年3月,散户成为这类方式投资国外证券的净买家,规模达1500亿日元。这是五个月来日本散户首次成为净买家。

  野村预计,散户会逐步开始通过Toshi投资国外证券,今后几周这种势头会进一步增加。

  总之,野村认为,投资组合再平衡渠道会对日本国债最大的持有者产生直接影响,风险偏好会产生间接影响。

  即使散户直接持有少量日本国债,风险偏好也只会间接影响散户。

  近期来看,美元/日元迟早会升至100。

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